法德東恒觀點(diǎn)?|?《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案辦法》要點(diǎn)解讀
2023年7月14日，《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“備案辦法”）正式發(fā)布。相較于2019年發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案管理辦法（試行）》，備案辦法結(jié)合2023年新修訂的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》（以下合稱“資管規(guī)定”）的要求，針對(duì)行業(yè)機(jī)構(gòu)實(shí)踐需求，做出了諸多修訂。整體而言，本次修訂的重點(diǎn)在于與資管規(guī)定相銜接，增補(bǔ)非公開募集、投資管理、產(chǎn)品運(yùn)作核查等章節(jié)，本次修訂的要點(diǎn)如下：
一、調(diào)整備案報(bào)送要求，減輕管理人負(fù)擔(dān)
在備案要求方面，《備案辦法》減輕了管理人報(bào)送壓力。《備案辦法》刪除了資產(chǎn)管理人向基金業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)送定期報(bào)告、審計(jì)報(bào)告、重大事項(xiàng)報(bào)告的要求，免除了托管人的報(bào)送職責(zé)。同時(shí)，募資完成后不再需要報(bào)送驗(yàn)資報(bào)告。從實(shí)操層面來(lái)看，這一改動(dòng)一定程度上減輕了管理人的負(fù)擔(dān)。
二、明確應(yīng)當(dāng)事先約定不予備案的后續(xù)處理方式
根據(jù)《備案管理辦法（試行）》，備案材料經(jīng)補(bǔ)正后仍不符合相關(guān)監(jiān)管規(guī)則、自律規(guī)則要求的，基金業(yè)協(xié)會(huì)將不予備案。《備案辦法》將上述規(guī)則修改為“備案信息、材料經(jīng)補(bǔ)正后仍不符合要求的，協(xié)會(huì)要求管理人及時(shí)整改規(guī)范，同時(shí)報(bào)告中國(guó)證監(jiān)會(huì)及相關(guān)派出機(jī)構(gòu)。管理人應(yīng)當(dāng)事先在資產(chǎn)管理合同中明確后續(xù)處理方式，提前揭示風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)告知投資者，妥善處置相關(guān)財(cái)產(chǎn)，保護(hù)投資者合法權(quán)益。”上述改動(dòng)一方面給予了管理人多次補(bǔ)正的機(jī)會(huì)，備案材料經(jīng)補(bǔ)正仍不符合要求的不再一概終止清算，而存在再次整改通過備案的可能性。另一方面，也增加了管理人義務(wù)，要求管理人事先告知投資人未通過備案的風(fēng)險(xiǎn)并明確約定處理方式，體現(xiàn)了對(duì)投資者的保護(hù)，有利于從源頭明確投資者與管理人之間糾紛的解決方式。
三、簡(jiǎn)易備案違規(guī)的處置力度加大
《備案管理辦法（試行）》規(guī)定，簡(jiǎn)易備案事后抽查發(fā)現(xiàn)違規(guī)的，相關(guān)資產(chǎn)管理人新設(shè)立的資產(chǎn)管理計(jì)劃在6個(gè)月內(nèi)不適用簡(jiǎn)易備案核查程序，并視情節(jié)輕重采取相應(yīng)自律管理措施。《備案辦法》刪除了6個(gè)月的期限，更改為“暫停適用簡(jiǎn)易備案，并要求管理人整改規(guī)范”。這一改動(dòng)要求管理人必須整改規(guī)范，至于整改完成后能否適用簡(jiǎn)易備案則無(wú)明確表述，管理人應(yīng)當(dāng)關(guān)注其中風(fēng)險(xiǎn)。
四、強(qiáng)調(diào)禁止保本保收益，明確明股實(shí)債定義
《備案辦法》第二十七條列舉了常見的直接或間接承諾保本保收益的形式，重申管理人及銷售機(jī)構(gòu)不得通過各種形式向投資者承諾或實(shí)現(xiàn)保本保收益。其中，應(yīng)當(dāng)注意到“限定損失金額和比例”也被視為一種保本保收益的形式。同時(shí)《備案辦法》第六十四條對(duì)明股實(shí)債作出了詳細(xì)的定義，羅列了明股實(shí)債的常見形式。禁止明股實(shí)債在私募領(lǐng)域監(jiān)管規(guī)則中已經(jīng)被反復(fù)強(qiáng)調(diào)，值得注意的是，《備案辦法》對(duì)“明股實(shí)債”的定義延續(xù)了《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案管理規(guī)范第4號(hào)——私募資產(chǎn)管理計(jì)劃投資房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、項(xiàng)目》的規(guī)定，“對(duì)賭”被列舉為明股實(shí)債的常見形式之一，可能導(dǎo)致有關(guān)對(duì)賭的法律性質(zhì)的認(rèn)識(shí)混淆。明股實(shí)債與對(duì)賭存在質(zhì)的區(qū)別：對(duì)賭協(xié)議下回購(gòu)條款并非必然發(fā)生，只有經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)才會(huì)觸發(fā)回購(gòu)條款。而明股實(shí)債下回購(gòu)條款的觸發(fā)一般與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)，回購(gòu)主體具有按時(shí)回購(gòu)的義務(wù)。
五、為資管規(guī)定設(shè)置配套規(guī)則
資管規(guī)定已對(duì)非公開募集核查、 投資管理核查、產(chǎn)品運(yùn)作核查等方面作出了規(guī)定，《備案辦法》在其基礎(chǔ)上進(jìn)一步細(xì)化了配套實(shí)施細(xì)則，為實(shí)務(wù)操作提供了指引。其中，以下內(nèi)容值得關(guān)注：
1、 禁止雙GP
《備案辦法》第四十一條規(guī)定：“證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)以設(shè)立合伙企業(yè)形式從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不得設(shè)置多名普通合伙人，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、協(xié)會(huì)另有規(guī)定的除外。管理人不得將投資管理等職責(zé)委托管理人以外的普通合伙人行使，變相開展多管理人或者通道業(yè)務(wù)。”2023年7月，國(guó)務(wù)院頒布的《私募投資基金監(jiān)督管理條例》要求非管理人的GP不得實(shí)質(zhì)參與管理私募基金資產(chǎn)，在私募基金領(lǐng)域對(duì)雙GP架構(gòu)的運(yùn)營(yíng)合規(guī)提出了要求。而在資管計(jì)劃領(lǐng)域，《備案辦法》則直接規(guī)定禁止雙GP模式，其目的仍為防范多管理人及通道業(yè)務(wù)。
2、防范資產(chǎn)管理計(jì)劃參與結(jié)構(gòu)化發(fā)債
《備案辦法》第48條規(guī)定，管理人應(yīng)當(dāng)有效識(shí)別結(jié)構(gòu)化發(fā)債，不得直接或者間接參與結(jié)構(gòu)化發(fā)債，不得擾亂市場(chǎng)秩序、侵害投資者利益。禁止資管計(jì)劃參與結(jié)構(gòu)化發(fā)債在行政法規(guī)、自律文件中早有規(guī)定。近年，金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)因為違規(guī)參與結(jié)構(gòu)化發(fā)債而受到行政處罰、行業(yè)自律處分的案例屢見不鮮，《備案辦法》在資管新規(guī)防堵結(jié)構(gòu)化發(fā)債的要求的基礎(chǔ)上，對(duì)資管計(jì)劃參與債券交易提出細(xì)化要求，包括強(qiáng)調(diào)投資者利益優(yōu)先原則、要求管理人應(yīng)建立健全內(nèi)部審批制度、向上穿透核查私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資者、加強(qiáng)債券及回購(gòu)交易風(fēng)險(xiǎn)管控等要求，同時(shí)明確禁止利用資管計(jì)劃進(jìn)行違規(guī)關(guān)聯(lián)交易、利益輸送。除行政處罰、行業(yè)自律處分外，還應(yīng)當(dāng)關(guān)注到管理人參與結(jié)構(gòu)化發(fā)債可能面臨的賠償責(zé)任。涉結(jié)構(gòu)化發(fā)行相關(guān)交易的資管產(chǎn)品，本質(zhì)上多為通道類業(yè)務(wù)。2023年3月，上海金融法院發(fā)布《債券糾紛法律風(fēng)險(xiǎn)防范報(bào)告》，其中就結(jié)構(gòu)化發(fā)行的管理人風(fēng)險(xiǎn)，上海金融法院提示道：“管理人雖抗辯其為通道，但如未盡到應(yīng)有的注意義務(wù)，仍可能對(duì)投資者的損失承擔(dān)一定的賠償責(zé)任。”
3、關(guān)聯(lián)交易相關(guān)規(guī)則細(xì)化
《備案辦法》第五十一條、五十二條在資管新規(guī)的基礎(chǔ)上，對(duì)關(guān)聯(lián)交易管控提出了細(xì)化要求。一是明確關(guān)聯(lián)交易應(yīng)統(tǒng)一納入管理范圍并列舉各類情形；二是要求資產(chǎn)管理合同中應(yīng)當(dāng)明確約定關(guān)聯(lián)交易相關(guān)內(nèi)容，包括關(guān)聯(lián)交易識(shí)別認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、可能的利益沖突情形、交易決策、對(duì)價(jià)確定機(jī)制、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)揭示事項(xiàng)等；三是重申關(guān)聯(lián)交易應(yīng)當(dāng)事先取得投資人同意，事后及時(shí)告知投資者和托管人，并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)派出機(jī)構(gòu)報(bào)告；四是區(qū)分一般關(guān)聯(lián)交易和重大關(guān)聯(lián)交易，重大關(guān)聯(lián)交易不得通過合同概括授權(quán)方式事先取得投資者同意，且需單獨(dú)披露。
4、明確參與、退出管理要求
《備案辦法》要求資產(chǎn)管理計(jì)劃應(yīng)當(dāng)確保所投資的資產(chǎn)組合的流動(dòng)性與參與、退出安排相匹配，資產(chǎn)管理合同中應(yīng)當(dāng)明確約定申贖的時(shí)間、次數(shù)、程序等，每季度多次開放的僅能投資于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，每個(gè)交易日開放的比照公募基金管理。同時(shí)，明確資產(chǎn)管理合同不得約定臨時(shí)開放期。
5、細(xì)化管理人自有資金參與、退出要求
《備案辦法》在《管理規(guī)定》的基礎(chǔ)上細(xì)化了管理人自有資金參與資管計(jì)劃的相關(guān)規(guī)則：管理人自有資金參與份額不得超過50%；自有資金參與、退出應(yīng)當(dāng)告知全體投資者和托管人并取得其同意，且不得通過同概括授權(quán)的方式取得同意，但自有資金被動(dòng)超標(biāo)選擇退出的情況除外。